恒顺醋业600305机制束缚发展百年品牌腾飞仍需时日 [复制链接]

恒顺醋业(600305):机制束缚发展 百年品牌腾飞仍需时日

海天要在华东地区新建产能6万吨)。

    公司确立未来以食醋为主业,逐步剥离地产业务,预计公司2010和2011年食醋销量18和22万吨。工业园一期20万吨食醋产能已于09年下半年达产,今年就将满产。工业园二期工程20万吨一年时间就能建成,前期工程如锅炉等配套设施已经建成。公司资金需求较大、资产负债率高,但受地产业务制约,短期内股权再融资可能性较小。

    随着产能的逐渐释放,公司已意识到营销的重要性,学习“地招”模式,实际效果有待进一步跟踪。公司学习海天(“有人烟处必有海天”,现在海天酱油30个亿的收入,但海天目前已经遇到了瓶颈,开始提高产品档次和推出复合调味品)、娃哈哈的地招模式。从财报和交流的信息,公司的营销人员从08年的100余人增加到09年末的500余人,最新的营销人员已经扩充到六七百人。

    10年公司的业绩考核模式是保底+提成,今年有望借“外脑”改善营销。

    把畅销产品作为基本指标考核,其余产品销售作为奖励指标考核,但是一年下来这套考核办法效果不够理想,今年仍需要改革。另据我们了解,公司已与几家营销咨询公司接触,今年有望借助“外脑”改善营销。

    10年11月份曾提价一次,提价幅度10%左右,以弥补成本上涨的压力。

    预计10年食醋主业收入增长15-20%。

    公司在食醋行业品牌优势明显、新品储备充足,但中短期内受国有体制和管理层换届(董事长1952年生)等因素制约,产品销售潜力远未发挥。我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.38和0.47元,对应10-12PE分别为55.9倍、44.2倍和35.2倍。短期内估值优势不明显,暂且给予中性评级。但鉴于公司较小的市值和基本面改善预期,建议投资者跟踪其后续变化。